2008-04-02 | 中国证券报
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1. 股市是国民经济的“晴雨表”，其长期趋势取决于国民经济走势。
股市历来被称为国民经济的“晴雨表”，主要就是因为它具有以下两个重要特点：一是从长期趋势看，股市的走势与国民经济的走势具有高度的一致性；二是股市走势往往先于国民经济走势而发生变化。当经济经历“萧条-复苏-繁荣-衰退”这样一个周期性变化的同时，股市通常也走完“熊市-复苏-牛市-转势”这样一个轮回。
股市之所以会与经济走势高度一致，原因在于国民经济会从上市公司业绩、居民收入和投资者预期等三个方面影响股市的发展。经济走好，上市公司业绩、居民收入和投资者预期三者都会走好，股市自然就走好；反之亦然。
通常地，经济增长在转势之前，会出现一些常见的预警和反向指标。比如，经济增长达到高峰阶段，市场需求旺盛，物价指数攀升。物价指数上升到一定幅度时，则预示着经济需要调整，衰退将要来临。这种现象一旦出现，经济由于惯性推动作用会继续增长。此时，股市投资者由于预测到了经济发展未来的特性，就会在经济高峰时抛股离场，先是最稳健的投资者动摇对经济持续增长的信心，然后一批批投资者不断跟上，直到股价形成下转之势，经济增长率才开始缓慢下滑，结果便形成了股指波动领先于经济增长的现象。
从各国实践看，股市的国民经济晴雨表作用也有失灵的时候，但总的来说，失灵的概率较小。即使是失灵，通常也能够找到一些对股市影响巨大的特殊原因来解释。
2.经济起飞的中后期是股市开始走出历史性大牛市时期，大股灾则无一例外地来自经济大衰退。
一般地，只要经济持续快速增长，股市都处于持续上涨状态。但是，历史性大牛市通常只诞生于经济起飞的中后期。日本经济起飞阶段是1955-1970年，经济的持续高速发展，国外游资的大量流入以及政府控制房地产价格， 1965年到1973年日本股市出现了第一次大牛市，从1020点涨到5350点，最大涨幅为425%。韩国经济起飞阶段是1962-1991年，股票市场从80年代初到1997年亚洲金融危机之前上涨幅度最高达到747%。
与此同时，股市大的调整几乎毫无例外地都来自经济的衰退。以美国道琼斯指数为例，迄今已经有120多年历史。在这漫长岁月中，美国股市经历过四次巨大的调整。第一次发生在1929－1932年，起因是1929年的经济危机；第二次是1937－1942年，当时正处于第二次世界大战时期；第三次是1966-1974年受两次石油危机的影响，美国股市出现了连创新低的调整；第四次是2000-2003年，高科技股泡沫破灭，导致了股市3年走熊。扣除这不到20年的时间，其他100年内股市总体上都保持了上升的态势，其间虽然遭遇过1987年10月19日的“黑色星期一”和1997年的亚洲金融危机，股市在短期内跌幅超过了30%，但在很短的时期内股市又重新走上了上升的轨道。其他国家的历史同样也说明了这一点，日本历史上最大的一次股市调整为1991-2004年，日经225指数由1989年底将近40000点一路下跌到2004年最低将近7600点，跌幅高达80%，此时日本经济正好处于“失去的十年”。而在韩国的历史上，股市大调整则源于亚洲金融危机。
3. 本币升值是推动各国股市上涨的最大动力。
从各国历史看，经济起飞前期是股市行情酝酿期，起飞中后期是股市大行情的启动和发展期，而股市暴涨则往往在再稍后出现的本币升值的推动下而产生的。通常，在本币升值持续一段时期之后，社会各界对升值的预期就被强化，境内资金或投机资本就会大量购买以本币计价的金融资产，其中一个主要流向就是股市。与此同时，国外游资也会通过各种渠道和方式进入境内，投资或投机资本市场，进一步推高股票价格。本币升值和资产价格的上涨，又会提高资本流入的获利程度，又继续促使资本加速流入。如此一来，货币升值与股市上升在较大程度上就会形成自我强化的一个循环。
通过对20世纪80年代中期以来美国、日本和韩国等国家货币升值与股指变动之间的实证分析，我们发现无论是在美国和日本等发达国家，还是韩国和巴西等新兴市场国家，在本币的升值周期内，股市都是大幅上涨的。1995年，美国财长鲁宾提出“强势美元”的口号之后，美元名义有效汇率指数从1995年的85.03上升至2000年的103.13，平均每年升值3.9%。道琼斯工业平均指数则从3844点上升到10787点，平均每年上涨22.9%。1985年，因高额经常项目顺差及“广场协议”，日元相对美元出现大幅升值，从1985年初到1989年中，日经225种股价平均指数则从12322点上涨到38915点，上涨了215.8%。韩国的经济起飞开始于1962年，但股市的快速上涨却是始于1986年，因为在这一年，韩国外贸终于出现盈余，货币开始进入升值阶段。这一轮牛市持续了3年多，直到奥运会已经开完的1989年3月，股指涨幅达5.25倍。
4. 我国已经进入了经济起飞与人民币升值的叠加阶段，决定了股市将进入快速发展期。
从1978年算起，中国经济已经快速增长了30年，从发展趋势看，未来依然能够保持20年左右的较快增长。其中的一个主要依据是，国内经济国际化、消费结构高级化、民营经济扩大化、城市化和改革开放的不断深化等五大动力，将在今后相当长的时期内推动中国经济往前发展。以城市化为例，我国城市化水平与国民经济发展水平相比至少滞后十几个百分点，假设未来我国城市化每年平均提高1个百分点，光是完成“补课”任务就需要10多年的时间。粗略地算，我国城市化每提高1个百分点，至少带来GDP增长1个多百分点。换句话说，仅是城市化就能够在未来10多年持续地为中国经济增长产生显著的推动作用。这几大动力共同推动中国经济进入了二次重化工业化阶段，并可能直到基本完成工业化的历史任务而逝，带来的必然是一次持续时间超长的景气上升期。
从时间长度推算，当前我国正好处于经济起飞的中后期，与日本上世纪60年代中后期相类似，甚至一些重要事件也比较巧合，比如1964年东京奥运会与2008年北京奥运会、1970年大阪世博会和2010年上海世博会。在人民币汇率方面，2005年7月21日，中国人民银行发布〔2005〕第16号文宣布：即日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币由此进入了一个逐渐升值的轨道。在未来较长时期内，我国经济将继续保持快速增长，同时我国在国际产业链中的地位决定了外贸“双顺差”格局难以改变，人民币升值将是一个长期趋势，在这种情况下，对股市的促进作用必然将持续下去。
股市历来被称为国民经济的“晴雨表”，主要就是因为它具有以下两个重要特点：一是从长期趋势看，股市的走势与国民经济的走势具有高度的一致性；二是股市走势往往先于国民经济走势而发生变化。当经济经历“萧条-复苏-繁荣-衰退”这样一个周期性变化的同时，股市通常也走完“熊市-复苏-牛市-转势”这样一个轮回。
股市之所以会与经济走势高度一致，原因在于国民经济会从上市公司业绩、居民收入和投资者预期等三个方面影响股市的发展。经济走好，上市公司业绩、居民收入和投资者预期三者都会走好，股市自然就走好；反之亦然。
通常地，经济增长在转势之前，会出现一些常见的预警和反向指标。比如，经济增长达到高峰阶段，市场需求旺盛，物价指数攀升。物价指数上升到一定幅度时，则预示着经济需要调整，衰退将要来临。这种现象一旦出现，经济由于惯性推动作用会继续增长。此时，股市投资者由于预测到了经济发展未来的特性，就会在经济高峰时抛股离场，先是最稳健的投资者动摇对经济持续增长的信心，然后一批批投资者不断跟上，直到股价形成下转之势，经济增长率才开始缓慢下滑，结果便形成了股指波动领先于经济增长的现象。
从各国实践看，股市的国民经济晴雨表作用也有失灵的时候，但总的来说，失灵的概率较小。即使是失灵，通常也能够找到一些对股市影响巨大的特殊原因来解释。
2.经济起飞的中后期是股市开始走出历史性大牛市时期，大股灾则无一例外地来自经济大衰退。
一般地，只要经济持续快速增长，股市都处于持续上涨状态。但是，历史性大牛市通常只诞生于经济起飞的中后期。日本经济起飞阶段是1955-1970年，经济的持续高速发展，国外游资的大量流入以及政府控制房地产价格， 1965年到1973年日本股市出现了第一次大牛市，从1020点涨到5350点，最大涨幅为425%。韩国经济起飞阶段是1962-1991年，股票市场从80年代初到1997年亚洲金融危机之前上涨幅度最高达到747%。
与此同时，股市大的调整几乎毫无例外地都来自经济的衰退。以美国道琼斯指数为例，迄今已经有120多年历史。在这漫长岁月中，美国股市经历过四次巨大的调整。第一次发生在1929－1932年，起因是1929年的经济危机；第二次是1937－1942年，当时正处于第二次世界大战时期；第三次是1966-1974年受两次石油危机的影响，美国股市出现了连创新低的调整；第四次是2000-2003年，高科技股泡沫破灭，导致了股市3年走熊。扣除这不到20年的时间，其他100年内股市总体上都保持了上升的态势，其间虽然遭遇过1987年10月19日的“黑色星期一”和1997年的亚洲金融危机，股市在短期内跌幅超过了30%，但在很短的时期内股市又重新走上了上升的轨道。其他国家的历史同样也说明了这一点，日本历史上最大的一次股市调整为1991-2004年，日经225指数由1989年底将近40000点一路下跌到2004年最低将近7600点，跌幅高达80%，此时日本经济正好处于“失去的十年”。而在韩国的历史上，股市大调整则源于亚洲金融危机。
3. 本币升值是推动各国股市上涨的最大动力。
从各国历史看，经济起飞前期是股市行情酝酿期，起飞中后期是股市大行情的启动和发展期，而股市暴涨则往往在再稍后出现的本币升值的推动下而产生的。通常，在本币升值持续一段时期之后，社会各界对升值的预期就被强化，境内资金或投机资本就会大量购买以本币计价的金融资产，其中一个主要流向就是股市。与此同时，国外游资也会通过各种渠道和方式进入境内，投资或投机资本市场，进一步推高股票价格。本币升值和资产价格的上涨，又会提高资本流入的获利程度，又继续促使资本加速流入。如此一来，货币升值与股市上升在较大程度上就会形成自我强化的一个循环。
通过对20世纪80年代中期以来美国、日本和韩国等国家货币升值与股指变动之间的实证分析，我们发现无论是在美国和日本等发达国家，还是韩国和巴西等新兴市场国家，在本币的升值周期内，股市都是大幅上涨的。1995年，美国财长鲁宾提出“强势美元”的口号之后，美元名义有效汇率指数从1995年的85.03上升至2000年的103.13，平均每年升值3.9%。道琼斯工业平均指数则从3844点上升到10787点，平均每年上涨22.9%。1985年，因高额经常项目顺差及“广场协议”，日元相对美元出现大幅升值，从1985年初到1989年中，日经225种股价平均指数则从12322点上涨到38915点，上涨了215.8%。韩国的经济起飞开始于1962年，但股市的快速上涨却是始于1986年，因为在这一年，韩国外贸终于出现盈余，货币开始进入升值阶段。这一轮牛市持续了3年多，直到奥运会已经开完的1989年3月，股指涨幅达5.25倍。
4. 我国已经进入了经济起飞与人民币升值的叠加阶段，决定了股市将进入快速发展期。
从1978年算起，中国经济已经快速增长了30年，从发展趋势看，未来依然能够保持20年左右的较快增长。其中的一个主要依据是，国内经济国际化、消费结构高级化、民营经济扩大化、城市化和改革开放的不断深化等五大动力，将在今后相当长的时期内推动中国经济往前发展。以城市化为例，我国城市化水平与国民经济发展水平相比至少滞后十几个百分点，假设未来我国城市化每年平均提高1个百分点，光是完成“补课”任务就需要10多年的时间。粗略地算，我国城市化每提高1个百分点，至少带来GDP增长1个多百分点。换句话说，仅是城市化就能够在未来10多年持续地为中国经济增长产生显著的推动作用。这几大动力共同推动中国经济进入了二次重化工业化阶段，并可能直到基本完成工业化的历史任务而逝，带来的必然是一次持续时间超长的景气上升期。
从时间长度推算，当前我国正好处于经济起飞的中后期，与日本上世纪60年代中后期相类似，甚至一些重要事件也比较巧合，比如1964年东京奥运会与2008年北京奥运会、1970年大阪世博会和2010年上海世博会。在人民币汇率方面，2005年7月21日，中国人民银行发布〔2005〕第16号文宣布：即日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币由此进入了一个逐渐升值的轨道。在未来较长时期内，我国经济将继续保持快速增长，同时我国在国际产业链中的地位决定了外贸“双顺差”格局难以改变，人民币升值将是一个长期趋势，在这种情况下，对股市的促进作用必然将持续下去。