主题：继续持有信用债，相比利率债优势明显

经济政策述评：经济增速有所回落，政策进入观察期

11年3月以来，原材料库存和产成品库存都攀升到了历史高位，从产成品库存的增长情况来看，我们认为被动补库存的可能性更大，因此工业增速的未来趋势并不乐观。投资、消费、出口虽然均较一季度有所反弹，但我们认为整体仍将在低位徘徊。4月份蔬菜价格出现大幅回落，但猪肉价格出现了明显的反季节性上涨，我们认为猪肉价格将在较长时间内保持高位震荡。4月CPI预计为5%左右，但整个二季度通胀压力仍然较大。
我们认为5月应当进入政策的相对平稳期，通胀压力虽然未减，但紧缩政策已经基本到位，是否继续加码需要进一步观察经济基本面的反应。我们预计6、7月份加息可能性较大。存款准备金率的调整仍然存在可能性，理由在于银行间流动性依然充裕，央票一、二级市场利差再次倒挂，公开市场操作回笼能力有所减弱，同时外汇占款再次出现大量增加的情况，我们认为存准率仍有上调必要。

债市评述：预期趋同带来弱平衡市，宏观政策对债市的边际效应减弱

4月6日，央行上调基准利率25BP，中长期债券收益率对此反映已经钝化，近2月10年期国债收益率走势呈现平坦状态，围绕3.90%收益率窄幅震荡，原因为市场预期大幅加息期已过，弥补负利率的空间也缩小，全年通胀前高后低的情况下，后续加息政策或在5、6月份CPI走高时出台，之后将逐步减少，目前中长期债券的配置风险已经不大。

利率策略：固息、定存浮息金融债具有相对性的投资价值

从10年金融债与国债的利差来看，现时60BP的利差优势明显，近5年的利差均值是45BP，如二季度CPI数据低于预期出现交易机会，两者中选择金融债品种更佳。
经计算，5年期以内定存浮息债隐含加息次数为0，5-10年期隐含加息次数为1次，定存浮息债凸显较好的投资价值，因为后期加息的空间虽然已经不大，但还未结束，周期可能还会拉长，相比同期固息债，定存浮息债的当期收益率不差，未来还更有保护性。

信用策略：继续持有信用债，相比利率债优势明显

维持4月份策略观点，信用利差较高，持仓风险不大，适合配置，AAA至AA等级间评级利差较均匀，在20BP左右，低评级AA-和A+级信用利差较大，体现为流动性略差的收益补偿。
继续坚持上期策略观点，追求较长时间的配置价值，以及相对的交易价值。我们依然根据利差来看，统计最近4年间中债数据，5年期AA企业债和国债的利差走势，发现利差均值为200BP，目前在273BP，信用利差达到最高点，保护性很强，投资价值明显。

可转债策略：可转债安全性仍然较好，可以根据正股行情积极配置

4月转债市场数据符合我们二季报的观点，可转债整体估值已经较为合理，同时受到供需关系的支撑，在大盘大幅下跌的过程中，转债表现出了较好的抗跌性，逆市上涨。目前可转债整体估值虽然已经开始回升，债性保护也有所减弱，但我们认为可转债安全性仍然较好，供需关系仍然提供了较强的价值支撑，可以根据正股行情积极配置。