随着基金产品走入千家万户，FOF产品也开始为大众所知，并在券商集合理财和银行理财产品中频频出现。

FOF基金发源于上世纪90年代的美国，最初是基金公司为方便销售旗下基金和其他关联基金而创设的一种基金捆绑销售方式。随着市场的发展，可投资非关联的其他证券投资基金的FOF也逐渐出现。1989年美国市场仅有18只FOF，管理总资产为12.8亿美元，至1999年底，短短十年间，FOF的数量已达213只，管理总资产高达480亿美元；到2007年底，FOF的数量已逾70只，管理总资产高达6400亿美元。尤其是从2001年到2005年，FOF规模增长了近8倍，远胜于共同基金的增长速度。在欧洲、加拿大以及新兴市场包括中国的台湾和香港地区，FOF规模也都有飞速的扩张。2011年，FOF在中国市场也进入一个快速发展阶段，截至目前，券商集合理财总共有43只FOF产品，管理资产高达200亿。除此之外，银行理财产品和PE也逐渐引入FOF产品，其中去年由清科集团募集的一只规模达50亿元的股权投资FOF被PE界誉为“最动人的消息”。

FOF主要包括共同基金的FOF、对冲基金的FOF和私募股权的FOF，其共同特点就是投资的标的物均为基金，而不是直接投资于股票、债券或其他衍生品，其中以对冲基金为投资对象的FOF近年快速发展。而从市场的反应来看，FOF日益受到众多投资者的追捧和热爱，成为资产管理行业近年来重要的发展趋势之一。

FOF之所以得以快速发展，是因为它可以更好地发挥专家集合理财的优势。随着国内基金数量和品种的不断增多，投资者不大可能有时间和精力去分析众多的基金；另外，基金的业绩也难免波动，“黑天鹅事件”时有发生，特别是在如此动荡的经济环境下，没有任何基金可以长期保持市场的领先地位，而一些投资者喜欢长期持有某些以往业绩优良的基金，这可能让他们投资受损。为解决投资者信息不对称的问题，增强投资灵活性，FOF应运而生并迅速发展。在国内，FOF产品主要由证券公司以集合资产管理计划的形式推出的共同基金FOF，管理人可根据对市场走势的判断，灵活调整仓位，最大限度地把握市场结构性机会并有效规避风险。本文探讨的主要产品为共同基金FOF产品。

共同基金FOF的优势

由于FOF投资的标的是基金，所以基金产品线的深度与广度，直接决定了FOF产品的多样化与效率。

随着国内市场基金业的发展，现在基金产品也可谓丰富多彩。从投资范围来看，有公募基金、私募基金和股权私募基金。从投资标的来看，除了股票、债券、可转债、大额存款和回购外，还加入了黄金、原油等大宗商品以及REITS。从投资区域来看，从国内市场覆盖到亚太市场、美国市场、欧洲市场以及其他发展中国家和地区。从投资工具来看，ETF的快速发展，也给FOF产品去跟踪标的指数提供了便利，而分级基金的出现，则让杠杆放大策略在FOF产品中得以实现。由此可见，FOF产品的投资管理策略也日渐丰富，并且可以达到真正的资产全球化配置，以满足不同风险偏好的客户群体，以及充分分散投资风险。对于共同基金FOF，它具有以下几个明显的优势：

精选优秀基金：由于市场的基金种类与数量繁多，对于投资者来说，如果要了解各基金品种的特点并进行甄选，需要投入大量的时间与精力。而且，购买基金后，还需要时常关注基金组合的走势、基金投资风格有无变化、基金经理有没有发生变更、所挑选的基金是否符合当下市场的状况等等。而FOF的管理人可以利用自身的专业来帮助投资者省去上面繁杂的过程，投资者只需选择合适自己投资需求的FOF产品即可。

风险二次分散：由于投资标的的基金已经进行了第一重的资产配置，对单个证券的特定风险进行了分散化，而FOF的投资标的是基金，对单个基金的特定风险进行再次分散。并且，FOF能管理基金组合的区域配置比例、资产类别配置比例、行业配置比例、风险头寸比例，以达到产品的投资目的和控制风险。此外，FOF可以帮助投资者避免单一市场或单一区域的下跌风险等。

各资产类别的优秀基金经理共同管理：每个基金经理都有各自擅长的大类资产，比如股票型基金经理擅长股票投资，债券型基金经理擅长债券投资，而混合型基金经理可能其股票投资与债券投资的能力比较平衡，而且有些基金由两个基金经理共同管理。所以，对于FOF来说，它就是由市场最优秀的多个基金经理组合进行各自擅长的大类资产投资。

全球资源配置：相对于其他产品，FOF更容易达到全球资源配置的目的，因为它的投资标的为基金，只需要市场上有QDII基金的存在，即可方便地把全球的资源纳入配置的范围。目前在国内市场，已有黄金QDII、房地产信托基金、大宗商品基金，除了可以实现全球区域的配置，还能达到大类资产的全品种配置。

带领投资者进入更广阔的投资领域：股权私募基金以及对冲基金投资门槛都较高，，对于很多投资者来说，都是无法跨越的。但是FOF为一般投资者打开了进入这些投资领域的大门，丰富了投资者的选择。

可容纳大额的资金量：由于FOF产品投资的标的是基金，而且通过各种创新基金产品，可以配置各个区域，所以它的策略不存在容量问题。

当然，共同基金FOF也有自身的一些劣势，比如双重费用就是FOF产品无法回避的缺点。由于投资标的是基金，一方面基金已经产生了管理费等各种费用，而FOF产品本身的运作也会产生各种费用，所以投资者相当于承担了双重的费用。

市场上FOF的表现

那么，市场上的FOF表现如何呢？我们采集了美国市场从1990年开始到现在的FOF指数数据。无论是哪一种策略的FOF均跑赢了标普500指数，最明显的特点是它们的波动相对标普500指数而言都相当小，特别是市场防御型的指数，即使在2008年的金融危机中，也十分抗跌。这充分体现了FOF产品的优势，即风险充分分散。我们还注意到了多策略的FOF的表现极为出色，在过去的20年间，获得了8倍的回报率，而同期标普500只取得4倍左右的回报率。而在国内市场，券商集合理财是共同基金FOF产品发行的温床，从2006年开始到现在总共发行了43只产品，于是我们做了一个全市场等权的FOF指数。

从历史数据可以看出，等权的FOF在2008年市场大跌的情况下，其跌幅显著低于沪深300指数，整体上表现出较为稳定的走势。但是如果从2011年的走势分析来看，等权的FOF产品的表现逊于沪深300指数。这个现象值得我们关注。

从单只FOF产品的表现分析，从上市日到现在收益率为正的仅有7只，60%的产品回报率在-5%到-15%之间，实际的业绩并不乐观。为此，我们对现有FOF产品去年的资产配置进行了一些研究，从图4可以看出，大多数FOF产品的基金投资比例不高，仅有13%的FOF持有基金的比例超过80%，而50%的FOF实际的基金投资比例低于60%，所以大多数FOF产品，只能称为类FOF产品，它实际只是把基金加入了可投资范围而已。

三方面着手做好FOF产品

那么，如何才能做好FOF产品呢？我们认为，首先，FOF产品应该严格按照自身的产品设计进行投资，即投资的标的仅为基金品种和货币类品种，避免如现存的大多数FOF产品一样沦为一种噱头，要坚决杜绝出现单个证券的“黑天鹅事件”；其次，FOF基金经理应该对中国乃至全球的宏观经济有较好的把握，有很强的大类资产配置能力，真正成为一个基金中的基金的管理人；第三，FOF产品除了大类资产和全球地区经济发展研究之外，应该有完善的基金评价与研究团队，能挑选出优秀的基金产品，并且和所配置基金的管理人定时进行沟通，以了解各基金的动向，为投资者做好尽职义务。

从海外市场的规模与发展的速度来看，国内的FOF市场仍然具有很大的发展潜力。FOF产品虽然已不算是一种新的产品类型，但是仍具有创新的空间：1、从资产配置的角度来看，如何高效做到跨区域、跨品种配置；2、从投资期限的角度来看，如何更好地增加流动性；3、从产品垂直划分的角度看，如何满足不同客户的风险偏好，对产品进行有效的分类或分级；4、从产品纵向划分的角度看，除了市场较为流行的共同基金FOF外，股权投资FOF、对冲基金FOF、TOT、MOM等，也因具有不同的特点而有一定的客户需求。

作为不断追求创新的券商和基金公司来说，财富管理已经是其发展的主要方向之一，在FOF产品设计开发与管理方面，券商和基金公司都拥有坚实的基础与实力。鉴于FOF潜在的盈利模式与较低的投资风险，如果能把握机会，加强这方面的研究与投入，相信在这个产品上，券商和基金公司有能力打造出一片新的蓝海。

（中国证券报）