万家灯火  全世界的好公司为何都不便宜？

目前，A股整体估值水平处于历史最低的区间，这一点大家都比较认同。另一方面，似乎也有一种A股不便宜的感觉，为何投资者会有这种感觉呢？

从估值来看，A股的确比较分化。金融、钢铁、建筑房地产、煤炭等行业估值，基本都处在历史最低水平附近；食品饮料、科技行业的估值则较高。

招商证券最近给出了一个思考逻辑：这是中国经济结构转型的一个缩影，大部分投资者相信“消费”+“科技创新”才是中国经济的未来方向。在经济下行周期，必选消费行业需求韧性较高。在资本市场风险偏好较弱的情况下，食品饮料和农林牧渔，拥有较高的估值溢价。资金更愿意选择市值较大、确定性较高的行业龙头，从而造成了估值的相对溢价。存在一定的“抱团”现象。

这种情况并非A股独有。

01国信证券

国信证券指出，美股必需消费品行业近50年来诞生了大批千亿级市值的优秀公司，上世纪80年代初至90年代初，美股必需消费板块在净利润增速大幅提高的支撑下，ROE持续改善，相对美股整体获得十分显著的超额收益。

02招商证券

招商证券在最新报告中分析了美股，高市值的个股，往往是科技巨头，具有成长性或具有稳定的业绩的美股科技巨头，同样享有较高的估值溢价。此外，A股与美股的日常消费行业均处于历史以来市盈率较高水平。

这其中还有MSCI的因素。近年来，在外资的影响下，国内机构投资者也更加看重业绩，且对估值的容忍度更高。业绩优秀的行业龙头被赋予的高估值溢价。

“简单的说，消费股不仅仅是A股贵，全球都很贵。”招商证券称。

03华创证券

华创证券列举了中国台湾的统一企业的例子：中国台湾05年全面纳入MSCI后，统一企业流通股中外资持股比例从14%增加至07年的44%，股价随估值水平上升（PB由1.2上升至2.34-3.2）而不断走高（股价中枢由9元提升至70元）。2008年以来，受消费环境变化，统一企业经营的方便面及饮料销量受到冲击，营业利润增速变缓但股价仍在上升通道，反映出纳入MSCI后，公司估值溢价持续提升或是驱动股价的主因。

04国盛证券

国盛证券也反复强调，本轮核心资产上涨，核心驱动力并非公募存量“抱团”，而是增量资金推动，外资是最重要的边际增量。对于“核心资产”而言，过去两年外资的增配幅度要远超过公募基金；其超额收益更多来自于外资的趋势性增配。

05联讯证券

联讯证券在《为何消费股这么火！》的研报中指出，美股历史中出现的牛股消费股占其一半，巴菲特的持股组合显示消费股仍是股神最爱。中国股市历史中出现的牛股也往往是消费股。消费出牛股的道理在于，首先消费与每一个人的生活密切相关，具有不可替代性；然后成熟的消费企业具有较高知名度，具有门槛效应；最后消费行业与经济发展的关系，消费随着经济发展而增长，在经济遇到波动时又具有很强防御性。

资料来源：

《为什么A股显得又“便宜”又“贵”》招商证券2019-08-17

《这不是“抱团”》国盛证券2019-07-10

《必需消费品超额收益的历史轨迹》国信证券2019-07-12

《为何消费股这么火！》联讯证券2017-10-26

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