万家灯火高ROE，价值投资者的“不传之秘”？

巴菲特曾说：股市短期是投票器，长期是称重机。

可见，基本面是所有市场最重要的价值衡量标准之一。用申万宏源策略分析师王胜的话来说：A股还是很基本面，ROE是核心。

ROE中文名称是“净资产收益率”，是体现公司盈利能力最核心的指标。

东方证券对此的解释是，无论牛熊市，财务分析是挖掘伟大公司最直接依据，是衡量是否具有投资价值的“锚”。通过分析ROE指标体系，可以找到具有长期投资价值的公司。

历史牛股的ROE有何特征？

天风证券策略分析师刘晨明等人最近的一个研究发现，按年度持股分析：将每年个股涨幅由高到低分十组，统计每组的ROE、ROE变化率。结果显示：

·涨幅与ROE绝对水平在大部分年份表现出正相关性，除14年和15年。

·每年涨幅前30%的个股：ROE一阶变化率通常都为正，即高于上一年。

即使是按季报持股分析，在财务数据披露后，买入ROE环比提升幅度较大的个股，仍是有效的。这说明，虽然市场风格在变化，但投资者对盈利边际向好的偏好不变。

总之，历史上的牛股，不仅有较高的ROE水平，更重要的是其ROE趋势通常也是向上的，这背后反应的是一个公司很强的成长性。

天风证券进一步阐释了逻辑：如果一家公司ROE为30%，分红率30%，那么，公司每年需要用27%的增长率，来维持此时的ROE水平。这就是为何历史上只有少数公司能长期维持高的ROE水平。

因此，国信证券曾提出，要找到一些股价上涨的充分条件缺很难，这些条件一旦发生，股价基本上必然会上涨。研究发现，高ROE是股价上涨的稀有充分条件。历史数据显示，当一个企业能够维持持续较高的ROE时，公司的股价几乎“一定”会上涨，甚至可以在一定程度上忽略估值。

值得注意的是，天风证券发现，2010年以来，每年ROE均维持在20%以上的公司只有8家。

ROE的“逆天”还体现在细节之中

申万宏源《A股还是很基本面，ROE是核心》这份研报，曾引起投资圈争睹为快。

研报提出了一个行业轮动方面的“事不过三”原则：

没有哪个申万一级行业可以连续三年涨幅排名前五，除了2001-2003年的汽车和2004-2005年的白酒（细化到三级），这两次例外均看到了ROE改善。

说起对于ROE的重视，东方证券可以说是首屈一指，其研报标题就是《ROE，大道至简》：

A股市场的投资实践表明

投资长期稳定高ROE的股票具有显著的超额收益，即ROE指标的关键为：“长期、稳定、高”。

2007-2016年10年中，符合ROE稳定（10年ROE标准差处于全体A股后30%）且高（10年ROE均值处于全体A股前30%）标准的股票组合，其ROE10年均值在10%以上，十年总回报率高达426.7%，年化收益率17.08%，组合中无一个股下跌。

长期稳定高ROE公司具备哪些特征？

东方证券总结：行业特征：垄断性、高毛利率、重下游消费等行业居多；如必选消费、地产、交运、公用事业等。长期来看，估值运行于合理区间，投资的估值性价比较高。

不过，天风证券同时提醒说：对于当前估值水平已经很高的成长股仍需谨慎。市场交易的是对未来盈利的预期，若 ROE 往上走，则可享受较高的估值；但若 ROE 长期处于低水平，则高估值意味着泡沫。

总而言之，ROE 的绝对水平高低很重要，但重要的是其变化趋势（平稳或向上）。

资料来源：

《如何用好ROE指导投资？》天风证券2019-05-16

《高ROE：股价上涨的稀有充分条件》国信证券2018-7-21

《高ROE指数历史回顾：优等生持续领跑》浙商证券2018-03-16

《申万宏源策略扬梅数据王之市场交易特征：A股还是很基本面，ROE是核心》申万宏源2017-11-15

《策略研究视角的财务选股系列报告（之一）：ROE，大道至简》东方证券2017-7-19

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