智能手机、远程办公、智能汽车……我们的工作生活越来越智能化，使得越来越多的行业都面临着一“芯”难求！据报道，2021年半导体全产业链景气度提升，台积电产能爆满，8寸晶圆代工更紧缺，半导体正经历历史性缺货。

在这种背景下，芯片行业的投资逻辑有哪些变化，我们该如何看待芯片的投资机会？最近，万家基金TMT研究员武玉迪来到了万家直播间，深入浅出地与网友们面对面分享了芯片投资逻辑，以下是文字版干货，快来一睹为快吧！

关于汽车缺“芯”

当前全球汽车缺芯非常严重，研究机构甚至预计，受此影响今年全球汽车产量将减少390万辆。从产品结构看，MCU（微控制单元）最为短缺，交付周期延长4倍达到20-50周，并已出现多轮产品涨价。

芯片是汽车生产必不可少的上游原材料，由于供不应求，车企成本不断上升。还有一些车企（尤其是造车新势力）由于出货量不是特别大，拿到芯片的优先级比较靠后，所以二季度出货量可能受到一定限制。

车规级芯片生产要求高，开发周期长，技术大多被西方厂商垄断，中国企业能够导入到汽车供应链的很少。实际上，缺少任何一颗料号的芯片都会导致汽车无法正常生产，这给整个汽车产业链上了一课，车企对国产替代的意愿有所加强，有意愿去做适配，这将为国内企业带来产品导入机会。

由于汽车非常缺芯，而汽车端芯片的价值量更大，因此会挤压到消费端芯片的产能。可以看到，一些计算机厂商四五月份的出货量环比有一定的下降，原因是上游芯片拿不到，限制了产品的最终组装出货。所以汽车缺芯会传导到其它行业，导致更多行业都面临一“芯”难求。

本轮半导体周期从2019年下半年见底，突发疫情有所打断复苏过程，2020年下半年之后重新开始了景气度恢复，所以市场那么缺芯，晶圆大工厂的产能、价格都在提升。我们觉得，当前走到了中期阶段，还没到一轮周期的结束。现在一些产业链公司的利润弹性非常大，会超市场预期，一些细分品种的利润出来之后，带来的估值下降会比较明显。

关于国产替代

电子行业的国产替代是一个长期逻辑，不同环节和产品的国产替代速度不太一样。比如，面板是一个成熟行业，中国公司已在全市场占据数一数二的地位，国产替代已走到了中后期。从狭义的芯片角度来看，进程可能会慢一点。

在很多芯片领域有快速的国产替代，比如模拟芯片、手机射频前端、SOC主控芯片等产品，国内做得非常好，也产生了上千亿市值的公司。但是，在市场规模大、复杂度高的纯数字芯片领域，设计壁垒非常高，环节非常复杂，我们还处于从0到1的突破过程中。

不同的下游应用领域，国产替代的速度也不太一样。替代最快的是偏消费类，因为消费类产品迭代快，很多下游客户在国内，愿意去尝试国产芯片。家电企业的芯片占成本比重不是很高，对产品可靠性的要求高，之前他们不愿随便尝试其他的芯片供应商，而是用成熟的海外芯片。2018年之后，大家发现一旦上游的缺货或者断货，对生产有致命打击，自主可控非常重要。所以这两年，工业类和白色家电类企业也以开放的心态去尝试国内芯片。

比较难攻克的是服务器和汽车类，因为一旦出现问题，带来的影响对企业来说是致命性的。比如，汽车一次召回对车企的成本巨大，服务器一次瘫痪断电对云计算厂商的成本损失也非常大，所以他们对可靠性的要求很高，认证周期也非常长。

关于看好方向

芯片制造和封测公司的资产较重，经营杠杆较高，景气周期反转时的利润弹性非常大，可能从微利甚至不赚钱一下子变成暴利。因此在景气度开始反转时，我们愿意选择偏周期属性的公司。

中长期来看，我们比较青睐芯片设计环节。商业模式方面，芯片设计公司是轻资产，核心资产是人，中国芯片设计师、工程师的工作效率很高；同时相比全球，我们又正处于国产替代的时间段。

可以看到，一批芯片设计公司从原本的只做一款芯片，向平台型的多产品扩张，这个过程中容易获得较高的附加值，以及中长期的高增长，而且周期性没那么强，可能会诞生一批两三千亿市值的公司。

我们中长期看好的公司是：团队优秀、有强大的芯片设计能力和市场能力、过去已在产品上证明过自己能力的芯片设计公司。

网络安全和云计算这两个板块，最大的逻辑是看好赛道。中国这两个领域都是刚刚开始，行业还处于快速成长期。美国比中国做得更早一些，美股里有多家市值上千亿美金的公司，未来中国也有望出现。这些公司才刚开始，收入和利润体量都还不是很大，但成长的天花板很高，增速非常快。

最近大家担心通胀带来利率上行，这对于现金流来得非常远的品种来说，市场对它的估值容忍度会有一些下降，导致短期内公司的股价表现没那么好，但不影响对这些行业和公司的长期基本面判断。

从历史上来看，整个半导体板块的估值一直比较高，主因是投资人对板块的预期非常高，希望在国产替代浪潮之下出现长期高增长。当前时点，半导体行业的估值大概位于历史中等水平。

过去十几年，消费电子板块享受高增长，主要得益于智能手机的发展、渗透率提升等。近年来智能手机的销量增速中枢开始下降，同时创新并不多，所以板块的估值在下移，现在位于历史偏中低的位置。有良好精密制造能力的公司，可能有进一步提升估值的机会。此外，通信行业板块整体也处于历史上估值比较低的水平。