1、龙头持续跑赢40年

美股龙头跑赢40年，龙头表现长期优于非龙头。以流通市值前20%代表龙头，后80%代表非龙头，美股在大小市值个股之间存在着长期且显著的涨跌分化现象。自1970年以来，流通市值前20%的个股在绝大多数时间里表现更优，1980年以来龙头个股更是连续40年跑赢非龙头，大市值龙头涨幅更为显著。进一步以2020年为例，市值大于5000亿的个股全年涨跌幅中位数录得37.81%，而市值小于50亿的个股全年涨跌幅则收跌1.17%，龙头大幅跑赢非龙头。

行业角度亦是如此，各行业龙头的市场表现也普遍优于非龙头。

2、龙头“垄断”流动性

资金向龙头集中，小市值个股丧失流动性。从1980年以来，20%的个股垄断式的占据了全市场近90%的成交规模，小市值劣质个股逐渐遭到市场抛弃。

3、龙头估值长期溢价

美股龙头从折价走向溢价，长期维持估值溢价，好东西越来越贵。1970年以来，美股龙头逐渐从折价走向溢价。自80年代以来，美股龙头长期享受估值溢价，流通市值前20%的龙头PE估值持续高于流通市值后80%的非龙头。且1990年以来，龙头估值溢价逐步扩大，尤其是2009年至今的美股十年长牛中，美股龙头越来越贵。进一步从2020年美股PE水平看，以市值分组的个股PE中位数依次降低，市值大于5000亿的个股PE中位数达38.80，而市值小于50亿的个股PE仅为18.19，大市值个股溢价显著。

行业角度亦是如此，优势行业更贵，行业龙头更贵。

4、龙头强者恒强

美国经济从增量到存量，龙头与非龙头盈利分化，龙头股盈利长期强于非龙头，成为美股大分化时代的基石。

1980年之后，龙头ROE长期维持在8%上下且波动较小，但非龙头ROE从10%以上逐步下滑至4%中枢，且盈利波动更大。龙头更强且更加稳定的盈利能力，成为股价分化、流动性分化、估值分化的重要原因。

美股龙头跑赢40年，龙头与非龙头在流动性、估值、盈利等方面呈现出巨大的分化，其背后的原因离不开美股机构化时代的开启。

美股机构化从1950年之后开启，最迅速“去散户化”过程发生在1950-1990、1990-2007两个阶段，以养老金和共同基金为代表的机构投资者逐渐占据主导，形成基金-养老金-外资-散户四分股市的投资者结构。

伴随美股机构化的开启，机构投资者步入觉醒时代，资金拥抱优质龙头，美股迎来龙头与非龙头长达40余年的大分化时代。

近几年A股机构化加速，以公募基金、外资、保险为代表的机构资金成为市场主要增量资金来源。

一是2017-2019年，外资成为A股市场最重要的增量资金。

二是2019-2020年，公募接力外资成为A股市场上最重要的增量资金。

机构化推动A股龙头从折价走向溢价。2017年开始，以龙头为代表的A股核心资产不断突破估值上限创新高，这背后其实是机构化带来的A股估值体系的“拨乱反正”，龙头从折价走向溢价。两年前A股多数行业龙头折价明显，这与成熟市场各行业龙头溢价格局大相径庭。随着机构对龙头定价权提升，当前A股多行业龙头获得估值溢价，估值迎来修复。

我们认为当前A股正处于机构化加速阶段，A股龙头价值重估仍将继续，未来龙头溢价也将成为新常态。

总结

1、美股龙头持续跑赢40年。各行业龙头跑赢非龙头。

2、美股龙头“垄断”流动性。20%的个股垄断90%的成交规模，小市值劣质个股逐渐被市场抛弃。

3、美股龙头从折价走向溢价，长期享受估值溢价，龙头越来越贵。各行业龙头比非龙头更贵。

4、美股龙头强者恒强。伴随美国经济从增量到存量，龙头与非龙头盈利分化，龙头股盈利长期强于非龙头。

5、美股龙头跑赢是机构化时代的必然趋势。美股经历从散户化到机构化的变革，70年代和90年代养老金和共同基金的相继崛起，推动美股步入机构化时代，拉开美股龙头与非龙头大分化时代的序幕。

6、过去几年A股机构化加速，龙头大幅跑赢，龙头逐渐从折价走向溢价。

7、借鉴美股，机构化时代龙头跑赢与溢价将成为常态，未来A股龙头价值重估仍将继续。

文章来源：【国盛策略】美股:龙头跑赢40年 张启尧

以上观点仅供参考，基金有风险，入市需谨慎。