年初至今，权益市场宽幅震荡，如今，又见3000点，市场究竟是机遇还是风险？当前的环境下，我们该如何有效配置资产“减震”？有没有一类产品能一键式满足中低风险偏好投资者的资产配置需求呢？

拟由固收金牛得主陈奕雯和权益绩优老将章恒共同管理的万家惠利或是投资者在震荡市中的好选择。两位基金经理优势互补、双剑合璧力争在获得稳健投资回报的同时，为投资者带来更丰厚的收益机会。

风急浪大时，惠利与你同行！本期我们邀请了万家惠利拟任基金经理陈奕雯、章恒，谈一谈强强联合背后是怎样实现1+1大于2的~

-- 嘉宾介绍 --

万家惠利拟任基金经理陈奕雯,8年研究及投资经验，其中4年投资管理经验；固收金牛得主 | 善防守；稳中求进，严控风险；现任万家强化收益、万家安弘等基金的基金经理。

万家惠利拟任基金经理,章恒,15年研究及投资经验，其中6年投资管理经验；绩优权益老将 | 善增强；顺势而为，均衡成长；现任万家颐和、万家双利等基金的基金经理。

-- 金句速递 --

陈奕雯：

1、中期维度对债券市场持中性偏乐观的态度。我们的判断主要基于两方面：一是在当前货币政策大概率维持宽松状态，对债券类资产相对友好。二是短期之内的回调压力不会改变债券市场的中期趋势。

2、在当前的市场环境中，配置二级债基可能相对于纯债产品能获得更好的收益体验。债券部分的底仓有望为组合贡献稳健的基础收益，同时权益市场不断地有结构性的机会涌现，权益部分有望为组合带来更多超额收益。

章 恒：

1、未来经济的增长会迎来新的动能，对市场表现相对乐观。行业景气度和业绩确定性较高，尤其是分红收益率预期较高的板块存在结构性的机会。

2、目前我们主要关注绿色电力、煤炭、军工这类和宏观经济相关度较低，且业绩景气度较高的板块。

以下为正文部分，供大家参考。

风急浪大时如何有效配置资产 “减震”?

Q1：两位对于接下来国内经济的基本面怎么看？

陈奕雯：从去年年底中央经济工作会议开始，“稳增长”的政策基调一直是经济活动的主线。但今年上半年发生了一系列超预期事件，在海内外多重因素扰动下，国内经济运行面临压力。

目前，地产和居民端需求疲弱等问题没有得到实质性解决，同时外需走弱对国内经济的拖累也将在四季度开始逐步显现，因此目前我们对国内经济的总需求和基本面持中性偏谨慎的态度。

短期来看，经济数据出现了较明显的边际改善信号，我们认为主要得益于基建发力对国内总需求形成托底和向上的提拉，同时房地产等政策的进一步加码，有助于经济持续复苏，但政策的可持续性和实际效果仍有待进一步观察。

章恒：我们认为处于熊市中，还是应该保持一定的贪婪。虽然目前国内宏观经济压力点较多，但就股票市场而言，上证综指已接近 3000 点，我们认为股票市场对经济下行的压力已经较充分表现。

站在投资视角看，买股票其实背后就是买企业，企业投资研究的是三张财务表。过去 10 年， A 股的上市企业一直保持着利润表的增长，但由于全社会杠杆压力较大，经济处于深化改革的过程中，市场始终担忧资产质量，所以虽然利润表持续增长，但上证综指一直在围绕着 3000 点震荡。

目前，虽然利润表的增速可能有所放缓，但随着房地产行业大幅度地改革整理，经济活动过程中的风险点正在逐渐出清，全社会的资产质量正在改善，我们看到了全社会良性发展的一面。

展望后市，当下是政策的真空期，预计10月份后“稳增长”政策会逐步出台，在一定程度上为我们指明未来的投资方向，经济的增长会迎来新的动能，我对未来市场是相对乐观的。

Q2：从资产配置角度看，两位分别怎么看权益和固收市场后续的表现？

章恒：我们认为权益市场仍存在结构性机会。当下经济乏战可陈，资金避险需求较浓重，因此我们认为行业景气度和业绩确定性较高，尤其是分红收益率预期较高的板块存在结构性的机会。

陈奕雯：中期维度而言，我们对债券市场是中性偏乐观的态度。我们的判断主要基于两方面：

一是在当前相对较弱的基本面背景下，为托底国内经济助力稳增长，货币政策大概率维持宽松状态，对债券类资产相对友好。

二是短期之内的回调压力不会改变债券市场的中期趋势。一方面，经历了较长时间的持续上涨后，债券市场本身存在震荡回调的内生交易性因素。另一方面，近期海外市场的剧烈波动对国内市场形成了情绪层面的干扰。同时，海外央行加息对央行的货币政策形成了制约，但这些制约更多地体现在国内央行对货币政策工具和时间窗口的选择上更加审慎，不会改变货币政策周期宽松的取向。因此我们认为短期风险的集中释放，有利于中期之内债券市场重新回到原先的上涨轨道中。

Q3：目前配置偏债类型产品具有什么样的优势呢？

陈奕雯：万家惠利这支产品是一只二级债基，采取固收打底，权益运作增强收益的管理策略。基于我们目前对宏观经济的判断，目前债券部分的底仓有望为组合贡献稳健的基础收益，同时权益市场不断地有结构性的机会涌现，权益部分有望为组合带来更多超额收益。因此本产品可以通过固收仓位获得基础收益，同时通过少量权益仓位获得净值上涨的期权。在当前的市场环境中，配置二级债基可能相对于纯债产品能获得更好的收益体验。

双剑合璧 强强联手

Q4：万家惠利的投资策略是什么样的？

陈奕雯：债券部分，我们会比照中长期纯债的运作思路，策略上分成底仓和灵活仓位两部分，灵活仓位的占比大约在 20% 左右，基础仓位占比在 80% 左右。

1. 底仓方面：基于当前信用环境，及信用债交易的估值水平，我们主要会配置高等级的信用债；

2. 灵活仓位方面：我们主要会投向银行二级资本债和中长久期利率债这类信用风险非常小的品种。

3. 久期和杠杆策略：久期将在 0.5 年到 4 年之间做波动，杠杆水平大致控制在 100% 到120%区间。整体上，本产品杠杆的中枢水平会比普通的中长期纯债基金略低，因为我们希望可以为组合的权益部分留足足够的弹性和空间。

章恒：我们希望能为产品组合贡献更多超额的阿尔法收益，建仓期本产品的权益仓位会控制的略低一些。目前我们主要关注绿色电力、煤炭、军工这类和宏观经济相关度较低，且业绩景气度较高的板块。

1. 绿电：目前国内经济下行压力较大，政策刺激下，新基建有望迎来较大的发展机会。一方面，绿电已经跨过成本线，未来不需要国家的补贴；另一方面，新基建投资符合能源缺口的大方向。我们认为，随着新电站的陆续建成，运营商收入端会迎来增长，同时受益于上游逐渐放量带来的价格下跌，新电站的盈利回报有望超预期。行业方面，本产品重点关注绿色电力板块，目前行业经过长达一年的调整，估值处于低位，未来有望迎来业绩和估值的双升。

2. 煤炭：我们认为煤炭的行情有望延续。我们主要投资的是煤炭行业的业绩增长和高分红收益率，虽然在今年的上涨过程中行业的业绩增长已局部兑现，但煤炭行业的高分红收益率，在经济环境偏弱的情况下仍具吸引力。

3. 军工：当前全球地缘政治形势发生了非常大的变化，“全球正处于百年未有之变局中”。我们认为军工行业长期看具有高成长性和高景气度，同时本身计划性较强，和宏观经济的关联度相对较低。

Q5：两位基金经理的互动协作主要体现在哪些方面？

陈奕雯：首先，在大类资产配置上我们会有比较高频的沟通。在确定了大类资产的配置及相应的股债仓位范围后，我们会在各自的领域独立地运作。

我们之前在其他的产品管理上有类似的合作经验，整体上我们对宏观经济的判断和大类资产的观点相对一致。未来如果出现意见不一致的情况，原则上我们会选择风险更低的策略去落实，这跟我们产品相对比较低风险偏好的收益特性是匹配。

章恒：未来我们还会在重资产属性的行业上做更多的交流和学习。我们现在重点关注的绿色电力板块就是一个资本密集型的行业，行业内企业在发展过程中会有很多的发债行为，我相信通过更密切地沟通，能够帮助我们精选个股和个券。