一、 权益市场展望

1.1 大势研判：趋势性震荡上升

经济方面，今年四季度至明年上半年，海外等主要国家经济衰退的风险开始显著增加，欧洲和美国经济或先后衰退，对我国外需和出口或产生一定的负面冲击，四季度和明年一季度经济稳增长的压力可能进一步增大。11月以来，房地产供给侧融资“三支箭”相继落地，需求侧各地因城施策继续推进，与此同时全国疫情管控措施实质性放开，明年财政政策的支持强度预计不低于今年，并且更多项目有望进入施工阶段，形成更多的实物工作量。我们认为随着欧美经济的进入衰退，以及国内稳增长政策发力，此消彼长，经济有望在2023Q1迎来真正意义上的底部。展望2023年，房地产需求的软着陆和消费的边际复苏，有望成为推动经济企稳的主要力量。

流动性方面，国内看，目前金融市场剩余流动性在历史上处于非常充裕的时期。海外看，核心通胀依然很有韧性，欧美等国大概率延续激进加息的策略，直至经济需求出现明显衰退，从而抑制通胀。展望2023年，从当前的指标看，随着明年一季度欧美经济大概率陷入衰退，美联储和欧央行货币政策或先后开始出现转向，国内人民币汇率或从贬值转向升值，12月中央经济工作会议提出明年货币政策力度不低于今年，且需要更加精准，预计在低通胀和人民币发力贬值压力明显减轻背景下，货币政策空间打开，流动性或进一步宽松，结构性工具应用增加，定向扶持重点行业。

总体，相比于海外，疫情以来，我国的货币政策较为稳健，通胀依然控制在相对低位，明年无论是财政政策还是货币政策都有进一步发力的空间。

未来或有更多重磅的系列宏观和产业政策出台，有望显著提升市场的风险偏好水平。虽然明年初海外经济进一步衰退可能加大A股市场的波动，但预计国内在政策“以我为主”的基调下，内外此消彼长，A股在全球权益资产中有望保持相对强势。因此，我们认为2023年一季度A股在经历短暂下探后，将缓慢地走出趋势性震荡上升行情，投资回报可能会比今年有显著回升。下半年则需要密切关注国内经济需求复苏和海外货币政策转向带来的通胀风险。

1.2 行业配置：关注四大主线

我们建议沿着景气延续或底部反转的配置思路，建议关注四大主线：

一、 顺周期经济修复：房地产政策持续落地+疫情管控放开下的经济修复主线，如房地产产业链、可选消费。

二、 政策强力驱动：二十大和中央经济工作会议重点提及的安全，未来有望成为产业政策发力重点，行业景气反转，如信创、半导体等。

三、 持续稳健基本面：未来地缘政治博弈增加，高景气持续受益的军工板块；持续高盈利、高景气、高分红，长协价格上调后景气延续的煤炭、油气板块。

四、周期底部反转：布局美联储激进加息落地，衰退交易开启后显著受益的黄金；后续国内经济复苏叠加海外货币政策转向下的周期底部反转的铜、铝等。

二、 大类资产配置建议

1.1 权益市场：关注价值风格

在2023年，我们预期指数将会震荡向上。后续基于经济基本面企稳、流动性平稳的判断下，我们认为前期超跌的消费、金融、科技等板块将会有相对优势。

1.2 固定收益：信用打底，转债增强

利率债：十年国债收益率四季度先下后上，达到了年内新高。主要还是反映了投资者对于2023年经济企稳，利率上行的预期。我们认为经济已经处于底部阶段，收益率下行空间有限。且2023年仍将受到海外高利率水平的约束。预计2023年国债收益率将呈现易上难下的格局。

信用债：三季度信用利差大幅扩大，达到2021年以来的高位。主要是理财净值化后，散户因净值下跌持续赎回理财带来的恶性循环。好在年末似乎已经企稳。

转债：可转债市场四季度受到股市和债市的双重打击，表现较弱。后续待股债企稳，或有向上弹性。

对债市整体维持中性偏谨慎，可以以优质信用短债打底，适时参与可转债波段。

1.3 海外市场：关注港股资产

预计2023年上半年，美国利率仍将维持高位，全球市场宽幅震荡。资金可能会回流大中华市场。我们认为在2023年还要关注海外货币与财政政策变化、能源危机、逆全球化等。

建议注估值处于低位，基本面逐渐企稳，流动性边际改善的港股资产。

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