上周债市先上后下，长端收益率小幅下行。市场情绪在京沪两地疫情反复、资金面延续宽松态势、股债跷跷板效应等因素的影响下来回摆动。周五社融数据出炉后因结构一般，收益率再度转为下行。

数据方面，5月进出口增速反弹力度均高于市场预期，一方面受益于管控较4月放松后，物流运输逐步恢复；另一方面也体现出海外需求仍有韧性。而进口的反弹更多来自价格因素的贡献。5月CPI同比持平于2.1%，食品项中猪肉价格明显上涨但鲜菜大幅回落，此外由于居民服务消费仍然偏弱、核心通胀持续低迷。5月社融同比增速升至10.5%，主要由于政策持续推动下表内票据和政府债券融资增加，但居民贷款和企业中长贷同比仍下行，显示疫情背景下实体融资需求仍然较弱。

海外方面，美国5月CPI同比8.6%大超预期并超过3月前高，主要受能源、食品项拉动，数据公布后美国市场股债双杀，加息预期大幅上行。

从周五长端利率在社融数据公布后的反应来看，宽信用效果难以一蹴而就。因此，虽然稳增长举措的推进在政策方向上不利于债市，但疫情收尾阶段的反复，仍在制约经济的恢复进程，也使得收益率的上行空间整体可控，债市或延续震荡格局。目前，我们对利率债市场持中性偏乐观的态度。从全年来看，债券市场调整正是布局之机。