煤炭，凭借高壁垒、高现金流、高分红、低估值的特性，在近年来持续震荡的环境下，正悄悄成为资本市场真正的“黑金王者”。

据Wind数据显示，截至2025年1月6日，煤炭(申万)自2021年以来的涨幅为63.70%，在31个申万一级行业中排名第一，如下图所示：

数据来源：Wind，统计区间：2021年1月1日-2025年1月6日

如果分年度来看，煤炭(申万)在2021年、2022年、2023年、2024年的涨幅分别为39.60%、10.95%、4.12%、4.41%。不难看出，在近年来快速变化的市场中，煤炭方向的投资回报是较为突出的。（数据来源：Wind）

煤炭方向的亮眼表现，既有煤价上涨的催化也有估值的修复抬升，整体走势呈现出波动中拾阶而上的特点。期间，煤炭也曾被质疑：双碳背景之下，煤炭行业未来可能是要被淘汰的，其业绩的上升和股价的上涨只是短期错配，不可持续。

但这一观点可能忽略了一个事实，在全球推动碳中和的背景下，上游的资本开支和产能投放都严重不足，供给与需求增长产生缺口，缺口的弥补需要时间。在此背景下，一些资源品公司对应的产品价格稳步上行，即使在需求很差的情况下，价格出现阶段性下降，一旦需求恢复之后，价格弹性会很大。

涨了这么多，煤炭还值得乐观吗？

最近A股市场波动较大，甚至有投资者调侃“2025年又走上了回本之路”，但细心的用户会发现，在近来的调整中，煤炭板块整体表现是较为抗跌的。其背后主要由3重逻辑加持：

一是近期十年期国债收益率不断下探，岁末年初较具确定性的高股息板块易受青睐。煤炭板块在经历前期调整之后，煤炭(申万)近12个月股息率达5.94%，在31个申万一级行业中排名第一，配置性价比凸显。（数据来源：Wind，截至2025年1月6日）

二是伴随着宏观利好政策陆续发布，后续落地或有望提振下游用电需求，届时煤价受益供给刚性或表现出较高弹性。

三是动力煤基本面稳中向好叠加板块业绩稳健，在当前市场环境下可以说攻守兼备，具有较为明显的长期配置价值。

向后看，在强调安全生产的背景下，煤炭供给端存在收缩预期，煤炭价格中枢有望维持在较高水平。同样看好煤炭板块的用户，可以关注一下万家宏观择时多策略，该基金从2021年三季度就开始布局供需失衡紧张、估值不高且具有分红潜力的煤炭板块了。

对于煤炭板块的后市趋势，万家宏观择时基金经理黄海认为：“首先，长期来看，能源供需不匹配的情况将长期存在；其次，很多能源股的估值较低，且具备低负债、高股息、高现金流的特点；第三，从价格角度看，2016年以来，煤炭行业的整体价格波动在变小，且在价格的偏上区间波动震荡。因此，当前市场下，上游资源品仍是值得重点关注的方向之一。”

重点持仓行业及仓位等数据来自万家宏观择时多策略定期报告，为本基金阶段性投资策略，并非基金合同规定，基金管理人可根据市场情况变化及对相关行业的研判予以调整，相关情况投资者可查看基金往期及最新定期报告。

风险提示：本材料由万家基金提供。证券市场价格因受到宏观和微观经济因素、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动，将对基金的收益水平产生潜在波动的风险。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金基本情况，及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。由于各销售机构采取的风险评级方法不同，导致适当性匹配意见可能不一致，提请投资者在购买基金时要根据各销售机构的规则进行匹配检验。基金法律文件中关于基金风险收益特征与产品风险等级因参考因素不同而存在表述差异，风险评级行为不改变基金的实质性风险收益特征，投资者应结合自身投资目的、期限、风险偏好、风险承受能力审慎决策并承担相应投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。