最近，我所管理的多只基金产品披露了2024年第4季度报告，今天就在这里和大家分享一下我的运作思路及对市场的看法。

回顾市场，四季度A股市场共成交113万亿，日均成交额大约1.83万亿；与之相比，2024年全年共成交257万亿，日均成交额仅约1.06万亿（2023年日均成交额仅0.88万亿）。

成交量的快速放大，体现了市场的基本共识：

1、A股处于全球估值洼地，2024前三季度交易清淡：一方面，与纳斯达克长牛股市相比，A股市场调整时间长，绝对估值水平低；另一方面，在经历2022-2023年连续调整后，A股市场8月的日均成交额已经缩减至不足0.6万亿水平。极低的估值，配合低迷的成交，典型的底部特征，包括分红投资逻辑愈发受到重视，均说明市场正处于一个有价值的位置。

2、全球降息周期的开启：美联储9月宣布降息50bp，中国央行紧随其后，降息又降准，并开启地方债务重组置换。这一系列货币操作，令全球资产得以重定价。而A股又是全球估值洼地，自然吸引了全球资本流入。

但是，这种由降息引来的资本流动，基础并不牢固。国内经济尚在筑底，加之美国总统更迭，全球不确定性犹存，导致资本更加谨慎。目前来看，A股成交额已经开始向过去数年的平均水平回归，这会令市场承压；唯有回归到接近历史水平的区间，市场的安全底部才易于辨识。

展望2025年，我认为有望重演2024年四季度行情，只是时间会拉长。

2025年，是“十四五”规划的最后一年，很可能也是本轮经济结构调整的收官之年。经历过去三年的快速调整，中国房地产行业较三年前有明显收缩，2024年全国商品房销售面积约9亿方，粗略估计大约是900万套新房，这与最近几年的每年新生婴儿数大致相当。2024年下半年，随着国家相关政策的推出，房地产行业呈现出筑底回升的态势，各地房价有企稳迹象。随着房地产在2025年筑底完成，居民与企业信心将恢复。

同时，中央政府正在加大消费刺激，在地方债务等方面也多有革新，这也会有助于经济的回暖、就业率的提高。

一旦国内经济走出本轮房地产调整，地产、消费等各方面均会开始向上，A股市场在“全球降息”的大环境下，大概率会重新走出“重估”行情。

目前我较为关注火电和军工方向的投资机会，分别代表着红利和成长：

火电：2024年四季度，煤炭价格加速下跌，这令新一年火电电价谈判承受很大压力；目前，新一年年度电价已经确定，展望2025年，随着煤价进一步下跌，火电盈利将有望超预期。

军工：2024年，军工行业订单有一定程度恢复，但尚未完全。我认为，随着订单落地， 2025年将是军工大年，而“十五五”新一个五年规划的出炉，也将为军工行业远期发展指明方向。

随着2025年经济形势的变化，后续有可能会逐渐将组合向消费等方面做一定布局。